鋼鐵：地產(chǎn)趨弱 基建托底
囿于數據的可得性，我們對需求的測算仍將基于中國冶金工業(yè)規劃院的實(shí)際消耗統計或測算（其更貼合真實(shí)需求）。需要提請注意的是：受累統計口徑變化和庫存的影響，今年實(shí)際粗鋼消耗量將與表觀(guān)消費量同比增速出現顯著(zhù)分化，表觀(guān)消費量同比增速將快于粗鋼消耗量同比增速：
一、地產(chǎn)：新開(kāi)工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復將托底地產(chǎn)鋼需，中性假設下預計地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%地產(chǎn)系數據2018年展示超預期的韌性，新開(kāi)工面積最為突出。進(jìn)入10月份，地產(chǎn)系數據整體轉向，其中銷(xiāo)售面積增速（期房、現房）已連續三月下行，結構上一、二線(xiàn)城市增速逐步抬升，但三、四線(xiàn)城市增速持續下行，預計2019年銷(xiāo)售面積增速持續下探，一二線(xiàn)與三四線(xiàn)增速顯著(zhù)分化。銷(xiāo)售持續走弱將逐步傳導至投資端，不僅打擊房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的置地熱情，更對房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工和施工的推進(jìn)形成資金上的掣肘，疊加此前新開(kāi)工數據、置地面積數據均不同程度的有相當長(cháng)時(shí)間背離，后續新開(kāi)工數據、置地面積數據變化方向將逐步向銷(xiāo)售面積增速靠攏，兩者下行壓力較大。
由于當前新開(kāi)工向鋼需傳導阻滯，后續需求相對新開(kāi)工的修復將帶來(lái)一定的鋼需支撐，從而使得2019年地產(chǎn)鋼需處于一個(gè)相對穩健而非大幅下滑的通道。我們預計：地產(chǎn)鋼鐵需求趨弱，2019年新開(kāi)工面積同比增速將明顯回落。如若2019年新開(kāi)工面積的投資增速在0%左右，2018-2019年房地產(chǎn)螺紋鋼需求增速分別為6.5%和-0.2%。
二、基建：逆周期調控、政策逐步落地顯效或促投資增速觸底抬升，預計基建鋼需同比減少0.1%基建投資具備明顯的逆周期調控特征。地產(chǎn)投資受累高基數及棚改收縮效應，高增長(cháng)或難以持續；制造業(yè)產(chǎn)值增速已見(jiàn)頂回落；疊加貿易戰出口收縮效應漸顯，預計2019年經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大，基建投資逆周期對沖的必要性進(jìn)一步增強。此外，政策層面，自2018年7月國常會(huì )以來(lái)，財政政策邊際寬松、政策修復信號明確，預計2019年基建投資增速較2018年將有明顯改善、剔除固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數猴的實(shí)際基建投資增速達到10%左右，2018-2019年基建螺紋鋼需求增速分別為0.9%和-0.1%。
綜合地產(chǎn)和基建，以螺紋鋼為例，2018-2019年建筑板塊的螺紋鋼需求總量將分別達20163萬(wàn)噸和20133萬(wàn)噸，同比增3.1%和降0.1%。假設建筑板塊內部用鋼結構短期內未發(fā)生劇烈變化，則我們可由螺紋鋼消費量的同比增速變化推至整個(gè)建筑板塊的鋼材消費量同比增速；并假定由粗鋼軋制成螺紋鋼的比例一定，則可得2018-2019年建筑板塊粗鋼需求增速分別為3.1%和-0.1%。
三、制造業(yè)：朱格拉周期下的制造業(yè)平穩，利潤重新分配增強投資積極性從歷史數據來(lái)觀(guān)測建筑業(yè)總產(chǎn)值累計同比增速領(lǐng)先制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速四個(gè)季度；而2018年三季度我國建筑業(yè)總產(chǎn)值累計同比增速已見(jiàn)頂回落至9.38%，結合我們對建筑板塊的判斷，我們判斷建筑業(yè)總產(chǎn)值或將震蕩回落。由此我們判斷，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速或于2019年見(jiàn)頂回落，制造業(yè)鋼鐵需求承壓。但考慮到上游供需格局逐步惡化，原材料價(jià)格中樞下移將逐步增厚中游制造業(yè)業(yè)績(jì)，利潤的重新分配或弱化需求下行幅度，預計2018-2019年制造業(yè)板塊粗鋼需求增速分別為6.3%和-1.7%。
四、投資建議：我們認為2019年鋼鐵行業(yè)需求整體呈現穩中小降的格局，其中地產(chǎn)趨弱、基建托底，大制造業(yè)需求下行，預計全年粗鋼需求為7.55億噸，環(huán)比降0.7%。
五、風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟超預期下行；地產(chǎn)、基建等政策彈性加大；模型設定偏誤、假設不合理等導致預測值與真實(shí)值偏差較大；需求結構年度差異波動(dòng)加大；中美貿易摩擦致下游需求結構異化。
