螺紋鋼下行空間受限
當前，環(huán)保限產(chǎn)和下游采購是鋼材現貨市場(chǎng)最有力的支撐，而利空因素僅影響市場(chǎng)對遠月合約的判斷，使得鋼材期現貨價(jià)格偏離過(guò)大。RB1901合約距離交割還有3個(gè)月的時(shí)間，近期貼水幅度卻依然維持在500元/噸的高位，基差修復將限制螺紋鋼下行空間。
限產(chǎn)政策更加靈活
早在9月初，生態(tài)環(huán)境部便發(fā)布2018年采暖季限產(chǎn)將摒棄以往"一刀切"的做法，將限產(chǎn)執行標準的制定權下放至各地方政府，"統一限產(chǎn)30%、50%""關(guān)停"這樣的限產(chǎn)措施在今年或難再現。本次限產(chǎn)糾偏允許地方政府因地制宜地制定環(huán)保治理措施的同時(shí)也增加了政策彈性，使得環(huán)保政策變得更加復雜。自2018年7月國務(wù)院頒布《打贏(yíng)藍天保衛戰三年行動(dòng)計劃》總指引綱領(lǐng)以來(lái)，各省(市、區)便根據該計劃出臺相應方案，包括非采暖季限產(chǎn)和采暖季限產(chǎn)。其中，采暖季限產(chǎn)在2017年冬天已經(jīng)開(kāi)始執行，2018年的限產(chǎn)范圍將從京津冀地區進(jìn)一步擴展至汾渭平原以及長(cháng)三角地區。
整體來(lái)看，此前限產(chǎn)政策"一刀切"的做法容易引發(fā)過(guò)度執行，在經(jīng)濟壓力日漸上升的背景下，后期環(huán)報政策會(huì )適度調整。具體分析，生態(tài)環(huán)境部將不在量化限產(chǎn)目標，各地根據大氣指標和空氣排名自行決定限產(chǎn)比例，預計今年采暖季限產(chǎn)政策將更加靈活。
下游需求回落空間不大
房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷上半年短暫的過(guò)熱之后，下半年風(fēng)向開(kāi)始改變，尤其在一、二線(xiàn)城市。據統計局數據顯示，1—8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)10.1%，相較于1—7月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，若剔除其中的"土地購置費"項，與房屋施工相關(guān)的建筑安裝工程投資同比繼續萎縮3.7%。目前在開(kāi)發(fā)商依然維持高周轉的背景下，1—8月新開(kāi)工面積增長(cháng)強勁，商品房預售維持高速增長(cháng)，但在庫存水平偏低的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)拿地以及新開(kāi)工意愿依然較強。近期的工地項目趕工雖在一定程度上透支未來(lái)需求，但也限制了短期房地產(chǎn)投資增速的回調幅度。
國家統計局數據顯示，1—8月基建投資同比增長(cháng)0.66%，增速持續探底，接近冰點(diǎn)，較1—7月下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期低15.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入三季度后，地方專(zhuān)項債發(fā)行速度明顯加快，預計第四季度基建投資增速快速下滑的態(tài)勢將逐步緩解。另外，因受中美貿易摩擦沖擊，中國9月制造業(yè)PMI指數有所下滑，實(shí)際影響程度有待觀(guān)察。目前，國家也在大力發(fā)展亞非拉市場(chǎng)以填補出口下滑缺口，預計后期制造業(yè)繼續下行空間有限。
期現短期偏離過(guò)大
回顧過(guò)去幾年螺紋鋼期現貨市場(chǎng)的走勢，不難發(fā)現期貨價(jià)格總是貼水現貨，但臨近交割前貼水都能緩慢修復。貼水擴大原因有兩點(diǎn)：一是市場(chǎng)預期需求大幅收縮，二是市場(chǎng)預期供應端顯著(zhù)寬松。從實(shí)際情況看，鋼材下游消費主要集中在房地產(chǎn)和基建行業(yè)，需求總量一直平穩增長(cháng)，廢除"一刀切"雖然會(huì )產(chǎn)生鋼材供應增加的預期，但成材現貨供應整體依然偏緊。因此，市場(chǎng)對政策過(guò)度解讀產(chǎn)生的極端悲觀(guān)預期所造成的深度貼水，通常以期貨價(jià)格上漲來(lái)修復。從當前情況看，鋼材供需相對均衡，庫存總量仍然維持低位，現貨價(jià)格較為堅挺，RB1901合約距離交割僅有大約3個(gè)月的時(shí)間，貼水幅度在500元/噸左右，從時(shí)間和空間上看，貼水修復將對螺紋鋼期價(jià)形成較強支撐。
綜上所述，盡管2018年"金九銀十"的旺季預期未能兌現，但采暖季環(huán)保限產(chǎn)和下游需求仍將繼續支撐鋼材現貨價(jià)格的強勢。供給放松預期僅影響市場(chǎng)對遠月合約的判斷，而對現貨價(jià)格影響十分有限。在采暖季供需錯配的背景下，螺紋鋼期價(jià)易漲難跌。
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