環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)鋼價(jià)創(chuàng )新高

經(jīng)過(guò)今年3月的一波價(jià)格回調后，國內鋼鐵企業(yè)再度續寫(xiě)每噸利潤近千元的盈利高峰。7月中旬以來(lái)，在環(huán)保限產(chǎn)預期下，以螺紋鋼為代表的黑色系商品價(jià)格陡然上行，螺紋、焦炭等產(chǎn)品期價(jià)屢創(chuàng )新高。與此同時(shí)，A股相關(guān)板塊今年以來(lái)持續表現低迷，相關(guān)個(gè)股與原材料期貨價(jià)格之間的背離十分明顯。

鋼價(jià)創(chuàng )新高

鋼企高盈利

7月中旬以來(lái)，國內商品市場(chǎng)上黑色系產(chǎn)品陡然走強。8月20日，螺紋主力合約RB1901最高報4413元/噸，創(chuàng )近7年新高。焦炭主力合約J1901也在17日最高報2720元/噸，觸及上市以來(lái)高點(diǎn)，較7月中旬價(jià)格上漲超36%。原材料價(jià)格強勢走高，國內鋼鐵價(jià)格也隨波上行。數據統計，8月中下旬，螺紋鋼期貨大漲，隨后鋼坯價(jià)格拉漲。截至8月20日，國內鋼坯報4110元/噸，創(chuàng )近三年高點(diǎn)。數據也顯示，河鋼8月中旬京津區域三級大螺紋指導價(jià)4300元/噸，較上期漲50元/噸。目前市場(chǎng)河鋼三級大螺紋4360-4370元/噸，上期三級大螺紋銷(xiāo)售價(jià)4300元/噸，貿易商多數盈利。"焦炭?jì)r(jià)格繼續拉漲，面對下游成品材價(jià)格不斷創(chuàng )新高，鋼廠(chǎng)盈利水平處于高位，對焦炭?jì)r(jià)格上漲被動(dòng)接受較快。另外，部分貿易商對后市積極看漲，囤貨力度明顯加強，也對焦炭上漲起到助推作用。"分析師朱姍姍表示，當下鋼坯價(jià)格再創(chuàng )新高，鋼坯資源供給相對緊俏，部分長(cháng)流程鋼企惜售停賣(mài)，市場(chǎng)看漲情緒高漲，也將帶動(dòng)鋼坯市場(chǎng)大幅走高。"雖然成本上移，但鋼價(jià)跟漲明顯，目前鋼廠(chǎng)平均每噸仍有800元-900元的盈利。"分析師曾節勝接受證券時(shí)報·e公司記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)。雖然今年國內鋼材價(jià)格在3月前后有過(guò)一輪回調，但4月后，隨著(zhù)產(chǎn)品價(jià)格上漲，鋼企盈利就平均維持在每噸千元左右水平，一些成本較低的中小企業(yè)，噸盈利已經(jīng)突破千元。此前，在2017年四季度，鋼企盈利水平也在千元高位，排除中間小幅下挫時(shí)段，國內鋼廠(chǎng)近一年盈利過(guò)千元的時(shí)間超過(guò)半年，這情況在歷史行情中極其少見(jiàn)。從A股鋼鐵企業(yè)2018年中報業(yè)績(jì)來(lái)看，相關(guān)上市公司業(yè)績(jì)表現依然亮眼。截至8月21日，中信一級鋼鐵板塊46家上市企業(yè)中，有20家已發(fā)布2018年半年報，其中19家凈利潤同比出現增幅，9家凈利潤增長(cháng)超過(guò)100%。其中，安陽(yáng)鋼鐵中期凈利潤同比增長(cháng)達3562.17%，柳鋼股份凈利潤增幅也達415.8%。

環(huán)保限產(chǎn)

是漲價(jià)主要推手

采訪(fǎng)中，分析人士普遍認為環(huán)保限產(chǎn)是支撐鋼價(jià)超預期上行的主要推手。"之前我們曾預期鋼價(jià)會(huì )在6月至8月間小幅震蕩上行，但實(shí)際漲幅大大超出預期，最主要因素就是環(huán)保限產(chǎn)的助推。"曽節勝稱(chēng)，去年采暖季限產(chǎn)過(guò)后，鋼鐵主產(chǎn)地河北地區鋼廠(chǎng)復產(chǎn)情況不佳。此后，從長(cháng)三角地區全面限產(chǎn)，進(jìn)一步擴展到沿江八市、汾渭平原，受環(huán)保限產(chǎn)影響的區域逐步擴散。而非采暖季限產(chǎn)，已從原來(lái)的2+26個(gè)城市，擴展到80個(gè)城市，近期唐山集中限產(chǎn)也風(fēng)聲再起。盡管利空鋼市的消息層出不窮，但僅限產(chǎn)的利好就足以抵御。他表示，限產(chǎn)對鋼廠(chǎng)供給影響明顯，企業(yè)開(kāi)工率整體偏低。雖然從國家統計局數據來(lái)看，鋼產(chǎn)量在創(chuàng )新高，但實(shí)際了解的情況，企業(yè)限產(chǎn)、開(kāi)工情況不是特別好，庫存數據也處于歷史相對低位，一些地方的個(gè)別牌號還出現短缺。此外，雖然宏觀(guān)經(jīng)濟方面，固定資產(chǎn)投資有所下滑，但房地產(chǎn)增速向好，需求整體穩定。最近幾個(gè)月，中央政策方面出現一定微調，資金面相對寬松，基建方面很多項目啟動(dòng)，環(huán)比出現增長(cháng)，對市場(chǎng)預期形成比較好的支撐。寶城期貨金融研究所所長(cháng)程小勇也認為，目前市場(chǎng)普遍認可環(huán)保限產(chǎn)對商品推漲的邏輯?？梢钥吹?，盡管商品中有色近期跌幅很多，但受環(huán)保限產(chǎn)影響較大的鋁跌幅就不明顯。因環(huán)保影響，包括黑色和部分化工品都出現供應失衡問(wèn)題，產(chǎn)能擴張受到限制。環(huán)保常態(tài)化對黑色系商品影響較為直觀(guān)，此外庫存處于低位，也是支撐價(jià)格快速上行的另一誘因。低庫存下，只要供應存在一定收縮，價(jià)格彈性就會(huì )很大。而2014年以前，煤炭庫存較多的時(shí)候，市場(chǎng)稍微減產(chǎn)對價(jià)格影響就沒(méi)有這么明顯。同時(shí)，黑色系上漲也存在資金因素。7月份之后的國家金融政策微調，銀行間流動(dòng)性變得充裕，資金開(kāi)始流向確定性比較高的商品資產(chǎn)。

時(shí)至8月末，鋼鐵市場(chǎng)傳統的"金九銀十"旺季即將到來(lái)，價(jià)格上漲是否仍將延續？分析師趙麗麗認為，今年是環(huán)保政策實(shí)施的第二年，上半年環(huán)保力度不減，預計下半年限產(chǎn)會(huì )繼續加強，鋼材產(chǎn)量上行空間有限，或會(huì )導致鋼廠(chǎng)高利潤持續。同時(shí)，下半年地產(chǎn)開(kāi)工相對較旺，且地鐵建設等項目的批準，也將會(huì )對鋼材的需求起到一定拉動(dòng)作用。整體來(lái)看，市場(chǎng)利好大于利空。"金九銀十"階段，鋼材的整體需求尚可，且庫存或有進(jìn)一步消化，預計下半年鋼材市場(chǎng)價(jià)格或高位運行。不過(guò)程小勇卻認為，黑色系商品存在潛在利空因素。首先地產(chǎn)上半年補庫后，若下半年力度持續，將導致庫存再度累計，與地產(chǎn)去庫存政策是背離的。比如，安置房、棚改后面比例下降的問(wèn)題等。地產(chǎn)資金來(lái)源受到限制的話(huà)，投資、新開(kāi)工率將會(huì )保持穩定或出現下滑。近日已有市場(chǎng)傳言稱(chēng)，部分地區的銀監局發(fā)文暫停新增房地產(chǎn)信托的報備，未來(lái)地產(chǎn)調控可能越來(lái)越嚴格。此外在供應端，因為前期環(huán)保限產(chǎn)影響已在近期價(jià)格上體現出來(lái)，后期若產(chǎn)能縮減不及預期，市場(chǎng)可能會(huì )再度出現庫存累積的情況，那商品價(jià)格仍面臨比較大的調整壓力。曽節勝也認為，在當前高價(jià)位下，鋼價(jià)下行壓力較大。7、8月份市場(chǎng)已提前透支了利好因素，因此旺季鋼價(jià)也不會(huì )有超預期表現。從鋼材價(jià)格2017年全年數據來(lái)看，鋼價(jià)走勢和淡旺季是完全背離的，鋼價(jià)上漲與否與淡旺季沒(méi)有必然聯(lián)系。后期鋼價(jià)短期回調更符合基本面邏輯，市場(chǎng)價(jià)格越高，累積的風(fēng)險就越大。

除黑色系商品外，近期PTA、橡膠等化工商品價(jià)格也相繼上行，期貨市場(chǎng)走勢強勁。8月17日，商品指數再次創(chuàng )出本輪牛市行情的新高1220點(diǎn)，一舉突破了2017年9月以來(lái)的盤(pán)整行情。與此同時(shí)，今年上證指數則持續下跌，截至昨日收盤(pán)，上證指數今年以來(lái)已累計下跌17.34%。海通證券期貨研究所主管高上認為，回顧過(guò)去18年，股市與商品形成了三輪"商品先行股市后行"的規律，但目前兩市背離仍在加劇。雖然近兩年大宗商品表現強勢，但股市相對應的板塊表現卻十分乏力。數據統計顯示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺紋鋼期貨上漲125%，鋼鐵指數上漲25%；同期，銅期貨上漲25%，申萬(wàn)銅板塊下跌10%；同期，鋁期貨上漲50%，申萬(wàn)鋁板塊下跌30%。據2017年年報顯示，在歸屬母公司股東的凈利潤同比增長(cháng)率方面，按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，鋼鐵增長(cháng)396%，有色增長(cháng)138%，銅鋁各增長(cháng)69%、68%，鉛鋅增長(cháng)447%，建材增長(cháng)76%。鑒于價(jià)格機制影響，大宗商品價(jià)格上漲從上游向下游傳導依然是一種大概率事件。股市對應的周期板塊，如滬銅、滬鋁、螺紋鋼與相應板塊的上市公司對比，走勢存在較大的背離。因此，這種背離可能會(huì )增加機構在未來(lái)對相應板塊的配置。對于近期商品市場(chǎng)與股市走勢背離的問(wèn)題，程小勇也表示，商品和股市的聯(lián)動(dòng)性并不是很穩定的正相關(guān)關(guān)系。最簡(jiǎn)單的邏輯是，當前所有上漲的商品都是原材料，對下游企業(yè)利潤壓縮明顯。當前受環(huán)保影響，訂單向大企業(yè)流動(dòng)，規模企業(yè)利潤表現比中小企業(yè)好。在此情況下，上游向下游剝削利潤，大企業(yè)向中小企業(yè)剝削利潤，市場(chǎng)利潤分配存在結構問(wèn)題，這種結構是不穩定的。程小勇稱(chēng)，可以看到前段時(shí)間化纖企業(yè)由于上游PTA價(jià)格上漲而停產(chǎn)，說(shuō)明原材料價(jià)格向下游利潤傳導已經(jīng)出現不暢，這對整個(gè)經(jīng)濟、股市來(lái)講，不是一個(gè)很好的信號。此前兩年，市場(chǎng)通過(guò)工業(yè)企業(yè)去杠桿，化解了產(chǎn)能過(guò)剩，但如今市場(chǎng)環(huán)境又發(fā)生了變化，上游結構優(yōu)化，下游或將出現滯脹情況，經(jīng)濟結構不穩定。因此市場(chǎng)對A股鋼鐵板塊利潤維持高位是不認可的，但對期貨原材料還是歸于基本面的判斷，歸結于政策方面的因素，更加直觀(guān)。股期背離的情況，未來(lái)或再度通過(guò)商品下跌得到修復。






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