高爐盤(pán)面利潤回落 鋼礦比或迎來(lái)入場(chǎng)機會(huì )

近兩日黑色系原料端焦炭、鐵礦石大漲，同期螺紋與熱卷期貨盤(pán)面跟隨震蕩上行，相對的強弱對比下，鋼廠(chǎng)盤(pán)面利潤連續回落。對于后市走勢，記者綜合多方信息認為，黑色系利潤龍頭螺紋鋼在后市供需雙方條件均由惡化的可能下，黑色系整體價(jià)格大概率會(huì )出現階段性反復，而原料端回落的幅度會(huì )超過(guò)成材，鋼礦比后期反彈概率加大，可以重點(diǎn)關(guān)注卷礦比的走勢。

    此次高爐盤(pán)面利潤回落，一方面是因為4月初鋼價(jià)反彈鋼廠(chǎng)利潤擴張，鋼廠(chǎng)對高品位礦石偏好再次增強，從而導致鐵礦石結構化供需狀況得到改善，在前期鋼價(jià)大幅反彈后近期鐵礦石也出現快速補漲，從而鋼礦比出現高位回落。弘則研究董事長(cháng)王沛在近期《宏觀(guān)月報》電話(huà)會(huì )議中表示，熱卷現貨利潤與鐵礦石高低價(jià)差呈現一定的正相關(guān)性，且鋼材利潤領(lǐng)先鐵礦石高低品位價(jià)差約1個(gè)月的時(shí)間。

    而高品位PB粉的溢價(jià)又與鐵礦石期貨價(jià)格呈現很強的正相關(guān)性，前期PB粉溢價(jià)已經(jīng)跌落到負值，意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)極度悲觀(guān)，從而引發(fā)階段性預期修復行情。

    除了鋼廠(chǎng)利潤擴張造成鐵礦石供需情況的改善，焦炭在環(huán)保上的持續加碼導致的價(jià)格拉升，更是造成近兩日高爐盤(pán)面利潤連續下降的主要動(dòng)能；而焦炭?jì)r(jià)格的大漲也使得鋼廠(chǎng)從“煉鋼經(jīng)濟性”的角度考慮，進(jìn)一步加強了其對高品位鐵礦石的偏好。

    中天鋼鐵銷(xiāo)售處浙江區域負責人董赟表示，目前市場(chǎng)上，對于5月11日江蘇經(jīng)信委對焦炭行業(yè)結構調整征求意見(jiàn)的通知廣為傳播。根據該意見(jiàn)，江蘇省獨立焦企產(chǎn)能或將全部退出，鋼焦聯(lián)合企業(yè)外購焦炭比例將明顯提高，重點(diǎn)地區將在2019年實(shí)現全部焦炭外采。該方案尚處于征求意見(jiàn)階段，方案細節存在變數，但江蘇焦化產(chǎn)能仍將大概率明顯收縮。

    鋼價(jià)存在反復的可能

    鐵礦高品溢價(jià)或難持續

    對于后市的走勢，在鋼材尤其是螺紋鋼供需都存在不確定性的情況下，鋼價(jià)可能階段性的向下反復測試，從而改變鋼廠(chǎng)對礦石的偏好，使得鐵礦石期貨價(jià)格跟隨高低品位價(jià)差一同較快回落，最終呈現出鋼礦比回升的走勢；因為考慮到廢鋼的供給彈性主要作用于螺紋，因此更看好熱軋卷板與鐵礦石比值后期的由降轉升。

    從鋼材需求端來(lái)看，3月底4月初鋼價(jià)的反彈與社會(huì )融資成本的下降有著(zhù)很強的關(guān)系，王沛表示，實(shí)體融資成本的變化，導致下游企業(yè)對原料補庫，庫存從上游轉移至下游，庫存由顯性轉為隱形，從而最終導致供需關(guān)系以及價(jià)格的改變。而社會(huì )融資成本的變化可以通過(guò)票據直貼利率進(jìn)行較為直觀(guān)的反映。

    3月底票據直貼利率的由升轉降與螺紋鋼價(jià)格的反彈時(shí)間非常吻合，二者呈現一定的負相關(guān)性，而近期票據直貼利率再次企穩甚至有上漲的趨勢，這有可能再次加大下游企業(yè)需求釋放的不確定性。

    再從鋼材的供給端看，目前供給的彈性主要來(lái)源于電弧爐的供應，據有關(guān)機構提供的數據來(lái)看，電弧爐的開(kāi)工率與與廢鋼的價(jià)格都從3月份底的低位有了明顯的抬升，這表明廢鋼的產(chǎn)量釋放正在進(jìn)行，而其對于供需關(guān)系的影響也將在后期逐步體現出來(lái)。

    因此，在鋼材供需走弱的預期下，鋼材現貨價(jià)格尤其是螺紋鋼價(jià)格可能高位回落，鋼廠(chǎng)利潤回調，從而導致鋼廠(chǎng)對鐵礦石品位的偏好也會(huì )發(fā)生調整，此時(shí)港口鐵礦石1.7億噸巨量庫存對市場(chǎng)的壓力也將體現出來(lái)。

    在上述情況下，鋼廠(chǎng)的現貨銷(xiāo)售價(jià)格可能出現一定程度的回落，但高爐盤(pán)面利潤、期貨盤(pán)面鋼礦比則有可能出現反彈。具體分析來(lái)看，一方面是因為在黑色系龍頭螺紋鋼利潤回落的偏悲觀(guān)預期下，基本面相對較弱的鐵礦石原料價(jià)格將回落更快；其次是因為，螺紋鋼現貨由4000元/噸以上的高價(jià)向3930元/噸左右回歸時(shí)，鋼材期現基差大概率會(huì )縮小，也就是期貨下跌幅度小于現貨下跌幅度，而基本與現貨價(jià)格保持平水的09鐵礦價(jià)格將跟隨現貨一同快速下跌，最終期貨盤(pán)面下跌速度的分化將造成鋼礦比走高。

    對于鋼材現貨價(jià)格小幅回落造成的鋼材期現基差縮小，可以理解為在期貨遠期價(jià)格悲觀(guān)貼水現貨的情況下，現貨價(jià)格從高位小幅的回落不會(huì )造成遠期悲觀(guān)的進(jìn)一步加劇，對期貨遠期價(jià)格影響不大，從而導致期現基差縮小的結果。

    另外，對于鋼材現貨價(jià)格高位回落造成盤(pán)面鋼礦比走高的判斷，還可以回顧最近2月底至3月底我們剛剛經(jīng)歷過(guò)的一輪鋼價(jià)下跌期間鋼礦比的走勢作為參考。2月底春節后復工需求不及預期，加上庫存增長(cháng)超預期，鋼價(jià)從4100元/噸高位回落，此時(shí)鋼礦比開(kāi)始走高，分析其中原因，除了受到鋼廠(chǎng)利潤回落低位礦石可能進(jìn)入市場(chǎng)沖擊價(jià)格的影響外，非采暖季限產(chǎn)延長(cháng)也對鐵礦價(jià)格造成了進(jìn)一步打壓。而站在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，下游需求的憂(yōu)慮未能完全揮散，而環(huán)保限產(chǎn)的高壓也依然是常態(tài)。

    而這次可能到來(lái)的鋼價(jià)下跌與3月份不同的是，我們短期沒(méi)有看到現貨價(jià)格下跌到3800元/噸以下的條件，當時(shí)的超跌是因為中美貿易摩擦等黑天鵝事件的影響。但值得注意的是，當鋼價(jià)超跌后，卷礦比與螺礦比出現了一個(gè)階段的分化，因為篇幅原因這里暫不展開(kāi)，可以簡(jiǎn)單的理解為熱卷的基本面比螺紋更為穩定。

    此外，即使對于鋼價(jià)走弱的判斷看錯，鋼礦比也很難進(jìn)一步大幅走低，鋼材現貨價(jià)格在2107年末從3900元/噸左右上漲至4100元/噸左右過(guò)程中鋼礦比雖然是走弱的，但當鋼材價(jià)格突破4100元/噸以后，鋼礦比由跌轉升，這在邏輯上也很好理解，這是因為供給側改革的紅利主要在高爐，利潤很難無(wú)節制的向供應主要來(lái)源于國外礦山的鐵礦傳導。

    最后需要注意的風(fēng)險因素是，要謹防中美貿易摩擦等黑天鵝事件再次發(fā)生，這有可能因為現在無(wú)法預判的原因造成礦石價(jià)格大幅拉漲。