鋼鐵行業(yè):庫存快速去化 景氣逐步驗證

4月的小結:雙重因素共振,相對收益凸顯

    本周,行業(yè)景氣延續,板塊相對收益凸顯。申萬(wàn)鋼鐵漲幅1.0%,跑贏(yíng)市場(chǎng)1.0%。螺紋期價(jià)漲4.0%,滬螺現價(jià)漲2.9%。需求強勁,供給平穩,穩健格局依舊?；仡?月,板塊列行業(yè)漲幅榜第2。性?xún)r(jià)比凸顯+當下景氣共振,致鋼鐵脫穎而出。重視本輪旺季行情,前期我們執著(zhù)于揭示兩條線(xiàn)索,因庫存大幅去化得以?xún)冬F:

    1、需求集中釋放,是本輪景氣的基礎。采暖季被限需求、復工延后需求以及季節性需求的共振,才促成了創(chuàng )歷史的去庫速率;

    2、供給反彈有限,致缺口錦上添花。采暖季添廢鋼對沖及部分限產(chǎn)政策延續致旺季供給溫和反彈。然而,脈沖式/季節式動(dòng)能終將逐步褪去,后續誰(shuí)來(lái)接力?旺季下半場(chǎng),對于供給,上周周報聚焦:穩步釋放,向上有限。而至需求,本周以庫存切入拋磚引玉。

    往年去庫的下半場(chǎng):季節動(dòng)能緩釋,去化速率收斂

    往年從5月起季節性動(dòng)能開(kāi)始邊際轉弱,庫存去化速率將逐步放緩。鋼鐵庫存的季節表征較強,總結下來(lái)有以下幾個(gè)特點(diǎn):1、趨勢,庫存全年呈M型,兩峰值位于春秋兩輪旺季前端,3月初與10月初。前高后低;2、時(shí)點(diǎn),旺季去化過(guò)程中,經(jīng)歷兩個(gè)重要節點(diǎn),一是近5月,速率放緩,二是近7月,庫存初現再累積;3、臨界值,一般社庫去化至80%(占峰值比)后,速率放緩節點(diǎn)將至,當前去庫已達72%;4、指標,總庫存波動(dòng)由社庫主導,廠(chǎng)庫易反復,但整體與社庫趨同,社庫占70%,廠(chǎng)庫30%。

    今年去庫的展望:啟動(dòng)晚或結束也晚

    與往年5月去庫速率開(kāi)始放緩不同的是,今年在前期取暖季與環(huán)保壓力下,大多數下游啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)較往年有所偏慢,這也使得今年庫存去化速率放緩的點(diǎn)或也會(huì )有所后推。因此在高溫天氣沒(méi)有開(kāi)始明顯壓制工地開(kāi)工之前,庫存或仍將持續保持快速去化的態(tài)勢。當然,如果5月中下旬庫存下行拐點(diǎn)出現,又疊加高利率對短期需求的一定壓制,行業(yè)層面仍需要保持密切的跟蹤。

    5月的展望:共振邏輯猶在,機會(huì )風(fēng)險并重

    4月鋼鐵行業(yè)的優(yōu)異表現源于前期跌幅較大與景氣的延續,鋼價(jià)的反彈與毛利恢復都進(jìn)一步夯實(shí)了行業(yè)反彈的基礎。無(wú)需過(guò)于擔憂(yōu)的是,行業(yè)基本面的恢復并未同比例反映到股價(jià)的表現,5月行業(yè)仍存在修復空間。但隨著(zhù)景氣拐點(diǎn)的漸漸臨近,行業(yè)配置的權重也應適當從短期的超跌修復博彈性,轉移到中期業(yè)績(jì)存在確定性改善趨勢的標的,如久立特材、新興鑄管;以及中長(cháng)期隨著(zhù)自身并購整合協(xié)同的優(yōu)化與行業(yè)集中度提升受益的優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份。