基于季節性的熱卷與螺紋鋼套利機會(huì )分析

　　A 熱卷和螺紋鋼的區別

　　鋼材應用廣泛、品種繁多，按成品材特點(diǎn)可分為建材、管材、板材和型材四類(lèi)。建材主要包括螺紋鋼、線(xiàn)材、盤(pán)螺、圓鋼；管材主要包括無(wú)縫管、焊管；板材主要包括冷、熱軋板/卷、中厚板、彩涂板、硅鋼、帶鋼；型材主要包括工角槽、H型鋼、方鋼、扁鋼、球扁鋼。

　　從生產(chǎn)工藝來(lái)看，一般長(cháng)流程鋼材的加工過(guò)程為：高爐煉鐵、轉爐煉鋼，最后通過(guò)軋機軋制為成材。

　　螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設等公用設施。

　　而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機組及精軋機組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機、汽車(chē)、船舶等制造行業(yè)，而汽車(chē)用鋼中冷軋和熱軋又占據較大比例，所以可以將汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)作為代表熱軋下游需求變化的一個(gè)重要指標。

　　B 熱卷與螺紋鋼現貨價(jià)差的季節性規律

　　從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于熱卷生產(chǎn)線(xiàn)相比螺紋鋼生產(chǎn)線(xiàn)具有投入大、軋制成本高及設備維護費高的特點(diǎn)，一般認為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現貨的表現來(lái)看，兩個(gè)品種的價(jià)差并沒(méi)有表現出成本差值的恒定約束。

　　現貨層面，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，低點(diǎn)可以在-400至-300點(diǎn)的區間波動(dòng)，高點(diǎn)最大價(jià)差可以觸及500點(diǎn)，上下極值約有900點(diǎn)的波動(dòng)區間。從這一層面來(lái)看，較大的波動(dòng)區間似乎為我們創(chuàng )造了可進(jìn)行套利的基礎條件。進(jìn)一步地，我們試著(zhù)對現貨價(jià)差數據做季節性分析，以期發(fā)現某些更具體的規律。

　　數據涵蓋了2007—2016年熱卷和螺紋鋼的表現，數據時(shí)間段內包含了2007—2010年的牛熊結構轉換、2011—2015年鋼材的漫漫熊市，較好地區分了鋼材牛熊市不同市場(chǎng)結構下的季節性差異。

　　通過(guò)觀(guān)察，我們很容易發(fā)現一些比較明顯的季節性特征：第一，每年的11月上旬至次年元旦，熱卷與螺紋鋼現貨價(jià)差存在明顯的向上驅動(dòng)，價(jià)差整體上有個(gè)由低走高的過(guò)程，個(gè)別年份價(jià)差高點(diǎn)會(huì )持續到次年3月。

　　從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，每年的11月上旬至次年元旦，這個(gè)時(shí)間段恰恰對應汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅動(dòng)下使得熱卷與螺紋鋼價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程。

　　從數值的相對強弱來(lái)看，除了2010年，其他年份該時(shí)間段內價(jià)差的走高都對應熱卷要比螺紋鋼表現出色：以2011年作為區分點(diǎn)，2011年之前主要表現為熱卷螺紋鋼齊漲，熱卷比螺紋鋼漲勢更好；2011—2015年，鋼材進(jìn)入熊市結構后，熱卷在該時(shí)間段內仍表現為上漲，但螺紋鋼卻表現為下跌，價(jià)差也呈現走高趨勢；2016年則再度表現為二者同步走高下的價(jià)差擴大。

　　第二，每年的5月上旬至6月上旬熱卷與螺紋鋼價(jià)差整體表現上有一輪走高的過(guò)程，或和梅雨季節預期有關(guān)，梅雨季節對建筑用鋼螺紋鋼的影響較大，特別是在熊市結構中，比如2011—2015年，這一季節性效應會(huì )突顯，加入2011年之前的上漲年份后則效果淡化。

　　第三，關(guān)于統計異常點(diǎn)的解釋?zhuān)喊v史極值和驟然變化。熱卷與螺紋鋼現貨價(jià)差在2008年四季度創(chuàng )出新低、2016年創(chuàng )出新高；比較明顯的短時(shí)回落則出現在2009年1—2月及2013年2月。

　　熱卷與螺紋鋼現貨價(jià)差波動(dòng)范圍大致集中在-400至500點(diǎn)的區間內，而2008年四季度卻創(chuàng )出了接近-800點(diǎn)的歷史極值，主要是由于金融危機帶來(lái)的連鎖反應。而2016年價(jià)差創(chuàng )出歷史新高，得益于熱卷基本面持續好于螺紋鋼，2015年年底汽車(chē)購置稅的減半使得汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量表現異軍突起，數據表現明顯好于往年，熱卷緊張程度高于螺紋鋼。

　　表為兩次價(jià)差的驟然回落（單位：元/噸）

　　總體來(lái)看，我們發(fā)現一年之中熱卷與螺紋鋼現貨價(jià)差會(huì )出現兩次比較明顯的季節性驅動(dòng)：一是每年的11月上旬至次年1月，該行情可能會(huì )延續至3月，確定性較強；二是表現在每年5—6月的梅雨季節預期可能導致的價(jià)差走高，在鋼材熊市中這一效果表現更為明顯。

　　現貨角度如此，那么期貨盤(pán)面又如何表現呢？我們試著(zhù)做進(jìn)一步分析。

　　C 盤(pán)面價(jià)差表現行為歸納

　　從現貨價(jià)差的季節性角度，我們認為一年可能有比較明顯的兩次機會(huì )供我們把握，分別在每年11月至次年1月以及5—6月，由于這兩個(gè)時(shí)間段對應的期貨主力合約也不一致，我們對一年中的三個(gè)主力合約做綜合分析。

　　熱卷合約上市時(shí)間為2014年3月21日，合約數目較少，我們試著(zhù)對照現貨，以期找出一些不完全統計規律。對照現貨，我們較容易發(fā)現熱卷與螺紋鋼盤(pán)面價(jià)差表現的一些特征：

　　一是與現貨表現相同的是：對于1月及5月合約，11月至次年1月熱卷與螺紋鋼價(jià)差確實(shí)表現出走高的過(guò)程，與現貨表現存較好的契合性。

　　二是與現貨表現不同的是：現貨每年1月的價(jià)差高點(diǎn)可能持續至3月，但期貨盤(pán)面在1月左右即出現明顯的拐點(diǎn)并開(kāi)始回落，體現在5月及10月合約上；現貨每年5—6月的價(jià)差走高并沒(méi)有在1月及10月合約上明顯體現出來(lái)，作為交易機會(huì )的可挖掘性不大。

　　三是單獨抽出臨近交割因素來(lái)看，臨近交割月，如交割月前一月至一個(gè)半月，易出現價(jià)差走高的現象，這一特征在1月、5月及10月合約上均有表現。這和參與交割后，熱卷接貨后要比螺紋鋼更容易處理有一定關(guān)系，但同時(shí)臨近交割月后，影響價(jià)差走勢的干擾因素也變多。

　　D 策略構建

　　機會(huì )一：從上文的分析可以看出，一年中首要把握的機會(huì )是每年的11月至次年的1月，三個(gè)主力合約上均可建倉。從歷次的盤(pán)面價(jià)差走勢上來(lái)看，該時(shí)間段內起點(diǎn)有高有低。

　　在該情形下，我們主要倚重的邏輯是基本面驅動(dòng)及盤(pán)面交割因素（體現在1月合約上），對于一個(gè)完整策略的構建，我們首先確定了時(shí)間段，時(shí)間區間及漲幅可以作為止盈的參考依據，再要考慮的是止損的設置。由于該時(shí)間段內做多價(jià)差，歷次盤(pán)面無(wú)一出現虧損，我們可以考慮從總資金角度止損，建議單筆止損放置在總資金的2%—4%。

　　機會(huì )二：從盤(pán)面的季節性表現來(lái)看，每年的元旦以后，是可以考慮的沽空熱卷與螺紋鋼價(jià)差的機會(huì )。以歷次的盤(pán)面價(jià)差走勢來(lái)看，對應的5月及10月合約在1月初基本對應年內相對高點(diǎn)。

　　機會(huì )三：提前交割日1.5—2個(gè)月，考慮做多臨近交割合約熱卷與螺紋鋼價(jià)差。臨近交割月前的價(jià)差走高，由于螺紋鋼接貨存在較大的不確定性，面臨規格及品牌認可度的問(wèn)題，導致交割時(shí)往往存在大幅貼水，而熱卷規格則相對更為簡(jiǎn)單，臨近交割，擁有現貨貿易渠道的投資者對接熱卷接貨有較少顧忌，也為他們做多熱卷與螺紋鋼盤(pán)面價(jià)差提供了更多的優(yōu)勢。

　　統計套利視角

　　如果從基本面季節性的視角來(lái)決定該套利交易，存在的缺陷是較為明顯的，一是基于基本面可挖掘的套利次數較少，年內可挖掘的僅有3—4次，這對于高頻交易的投資者是不能滿(mǎn)足的；二是對于盈虧止損的設置仍存在著(zhù)較強的模糊性。我們試圖從統計套利的角度，對以上兩點(diǎn)進(jìn)行補充：一是挖掘更多的交易機會(huì )，二是輔助我們更好地考慮出入場(chǎng)及止損設置問(wèn)題。

　　我們采集了熱卷與螺紋鋼合約盤(pán)面價(jià)差的歷史數據，分別對1月、5月及10月合約價(jià)差數據分別做了正態(tài)分布模擬統計，發(fā)現單個(gè)合約呈現以下特征：如果以5%作為小概率事件發(fā)生的臨界點(diǎn)，對于1月合約，盤(pán)面價(jià)差小于-30點(diǎn)或大于390點(diǎn)，進(jìn)入小概率事件發(fā)生區間；對于5月合約，盤(pán)面價(jià)差值出現概率小于5%對應的情形區間是小于20點(diǎn)或大于340點(diǎn)；對于10月合約，盤(pán)面價(jià)差值出現概率小于5%對應的情形區間是小于-30點(diǎn)或大于370點(diǎn)。

　　所以，根據統計規律，一般認為：熱卷與螺紋鋼盤(pán)面價(jià)差進(jìn)入0值附近時(shí)是做多該價(jià)差的較佳時(shí)機，結合盤(pán)面止損可以設置50—100個(gè)點(diǎn)。盤(pán)面價(jià)差達到340—390點(diǎn)以上區間時(shí)，出現概率小于5%；進(jìn)入400點(diǎn)以上區間時(shí)，整體概率小于3%。因此進(jìn)入400點(diǎn)以上區間時(shí)，可嘗試沽空，結合盤(pán)面來(lái)看，目標價(jià)差可看至100—150點(diǎn)附近，參照歷史價(jià)差極值600個(gè)點(diǎn)，可設置200個(gè)點(diǎn)的止損。

　　E 啟示

　　統計套利的基礎是完全依據對歷史數據的統計分析，那么這里存在一個(gè)悖論，即歷史數據反映過(guò)去，能不能預測未來(lái)？過(guò)去所發(fā)生的，在未來(lái)并不一定會(huì )發(fā)生，但是如果不去依靠歷史，我們對未來(lái)也將一無(wú)所知。

　　因此，對待歷史數據我們應該持有正確的態(tài)度，不能是看到歷史數據的局限性而棄之不用，而是在挖掘歷史數據信息的同時(shí)，對照當下基本面信息以應對它的局限性，形成更為可靠的交易策略，這也是我們追求的最終目標。

　　從現貨層面來(lái)看，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，高低約有900點(diǎn)的波動(dòng)區間，這為我們創(chuàng )造了熱卷與螺紋鋼之間套利的基礎條件。

　　從現貨角度，每年的11月上旬至次年1月，對應汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅動(dòng)下使得價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程，個(gè)別年份價(jià)差高點(diǎn)會(huì )持續到次年3月。

　　從盤(pán)面價(jià)差角度我們發(fā)現，無(wú)論是現貨還是期貨，每年的11月至次年熱卷與螺紋鋼價(jià)差走高是邏輯線(xiàn)比較清晰的，是一年中可以把握的首要機會(huì )。

　　期貨盤(pán)面在1月左右遠月合約即出現明顯的拐點(diǎn)并開(kāi)始回落，這與現貨每年1月的價(jià)差高點(diǎn)可能持續至3月不同。該時(shí)點(diǎn)也往往對應年中的統計相對高點(diǎn)，可以嘗試沽空遠月價(jià)差。

　　單獨抽出臨近交割因素來(lái)看，臨近交割月，如交割月前一月至一個(gè)半月，易出現價(jià)差走高的現象。這與螺紋鋼和熱卷的交割規則設置存在較大關(guān)系，擁有交割實(shí)力的現貨貿易投資者能更好地把握機會(huì )。

　　從統計特征來(lái)看，一般認為：熱卷與螺紋鋼盤(pán)面價(jià)差進(jìn)入0值附近時(shí)是做多該價(jià)差的較佳時(shí)機，結合盤(pán)面止損可設置50—100個(gè)點(diǎn)；盤(pán)面價(jià)差進(jìn)入季節性相對高位后，如1705合約進(jìn)入400點(diǎn)以上區間時(shí)（概率小于3%），可嘗試沽空策略，結合盤(pán)面來(lái)看，目標價(jià)差可看至100—150點(diǎn)附近，參照歷史價(jià)差極值和基本面信息可考慮適當移動(dòng)入場(chǎng)區間，以降低極端行情帶來(lái)的虧損幅度。