央行主管媒體：房貸獨大的局面正在改變

去年12月份的金融數據呈現出積極變化。

近日，中國人民銀行公布的金融數據顯示，初步統計，2016年社會(huì )融資規模增量為17.8萬(wàn)億元，比上年多2.4萬(wàn)億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加12.44萬(wàn)億元，同比多增1.17萬(wàn)億元。去年12月份社會(huì )融資規模增量為1.63萬(wàn)億元，新增貸款10400億元。12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.3%；狹義貨幣（M1）余額48.66萬(wàn)億元，同比增長(cháng)21.4%。

從總體上看，去年12月份社會(huì )融資規模繼續維持高增長(cháng)態(tài)勢，當月信貸增量更是同比多增4466億元，遠超市場(chǎng)預期。金融數據超預期增長(cháng)的背后，盡管有年底機構沖量的季節性因素，但12月份數據的結構性變化，依然釋放出了值得注意的積極信號。

金融數據的結構變化向市場(chǎng)傳遞出的一個(gè)最重要信號，就是實(shí)體經(jīng)濟的資金需求出現積極變化，金融支持實(shí)體經(jīng)濟的力度不斷加大，部分資金“脫實(shí)向虛”的情況逐漸扭轉。

企業(yè)中長(cháng)期貸款的超預期大幅回升，顯示資金“脫虛向實(shí)”的積極變化。數據顯示，去年12月份非金融企業(yè)中長(cháng)期貸款為6954億元，遠高于此前11月的2018億元和10月份的728億元，呈現顯著(zhù)回升態(tài)勢。如果將時(shí)間再向前推，可以看到，在

2016年7月的信貸數據中，非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款一度出現罕見(jiàn)的負增長(cháng)，并因此拖累當月信貸增量驟降。這在當時(shí)曾引起部分人士對經(jīng)濟下行壓力的憂(yōu)慮。

企業(yè)信貸需求，尤其是企業(yè)中長(cháng)期貸款，被認為是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力和投資意愿的關(guān)鍵指標。在銀行體系流動(dòng)性合理充裕、貨幣總量依然較高的情況下，如果企業(yè)中長(cháng)期貸款持續低迷，則意味著(zhù)經(jīng)濟下行壓力較大，部分資金“脫實(shí)向虛”，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。從這個(gè)角度看，去年12月企業(yè)中長(cháng)期貸款的超預期大幅回升，除了年底沖貸款形成的季節性因素影響外，更意味著(zhù)在經(jīng)濟緩中趨穩的背景下，融資需求回升，實(shí)體投資意愿有所改善。有觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，需要觀(guān)察去年12月份是否會(huì )出現企業(yè)投資的大幅回升，如企業(yè)投資和中長(cháng)期貸款相互印證，則表明中國經(jīng)濟確實(shí)顯著(zhù)好于市場(chǎng)預期。

另一個(gè)佐證企業(yè)投資意愿增強、資金回流實(shí)體經(jīng)濟的指標，是M1與M2剪刀差的持續收窄。數據顯示，去年12月末，M1同比增長(cháng)21.4%，增速較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增長(cháng)11.3%，二者的剪刀差收窄至10.1%。而在2016年7月，M1與M2剪刀差曾達到15.2%，引發(fā)市場(chǎng)各方高度關(guān)注。

造成M1與M2出現較大剪刀差的原因，包括統計基數問(wèn)題、房地產(chǎn)銷(xiāo)售火熱以及企業(yè)存款“活化”等。而企業(yè)活期存款大量增加，最重要的原因在于部分企業(yè)持幣觀(guān)望、投資意愿不足，甚至資金“脫實(shí)向虛”等。與之相伴的，是2016年初開(kāi)始的民間投資較快下滑，以及部分主要城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續銷(xiāo)售火熱，房?jì)r(jià)大幅上升。目前，M1與M2剪刀差連續5個(gè)月收窄，表明隨著(zhù)地產(chǎn)銷(xiāo)售持續降溫、金融去杠桿防風(fēng)險政策效果的顯現，以及商品價(jià)格上漲等，企業(yè)效益逐漸改善，補庫存與實(shí)體投資意愿增強。

信貸數據中，居民部門(mén)中長(cháng)期貸款的回落，也是去年12月份金融數據中值得注意的結構變化之一。數據顯示，去年12月新增信貸中，居民部門(mén)中長(cháng)期貸款新增約4200億元，盡管同比依然新增近1300億元，但環(huán)比少增逾1400億元。從比例上看，12月份住戶(hù)部門(mén)中長(cháng)期貸款占當月新增人民幣貸款的比例為4成，較此前兩個(gè)月動(dòng)輒占比超過(guò)7成的情況出現了顯著(zhù)下降。這既意味著(zhù)主要城市房地產(chǎn)限購政策效果逐漸顯現，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步降溫，以房貸為主的居民中長(cháng)期貸款新增量也隨之下滑；同時(shí)，這也進(jìn)一步說(shuō)明，新增信貸結構出現積極變化，“房貸獨大”的局面正在改變。

金融數據的結構變化，向市場(chǎng)傳遞出的另一個(gè)重要信號，就是前期出臺的各項政策效果正逐步顯現。這包括穩增長(cháng)及引導良好發(fā)展預期的舉措、金融去杠桿以及提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟質(zhì)效的措施、防范資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險的政策等。

從貨幣政策角度看，過(guò)去一年，穩健的貨幣政策的針對性和有效性進(jìn)一步增強。根據經(jīng)濟形勢和金融市場(chǎng)流動(dòng)性變化，人民銀行靈活運用公開(kāi)市場(chǎng)常規操作、中期借貸便利（MLF）等工具組合，保持了市場(chǎng)的適度流動(dòng)性。穩健的貨幣政策促進(jìn)了貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，為穩增長(cháng)和供給側結構性改革營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。為防止資金“脫實(shí)向虛”，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，人民銀行著(zhù)力疏通貨幣政策傳導渠道，推動(dòng)金融去杠桿，相關(guān)監管部門(mén)則對于部分機構熱衷當通道、做過(guò)橋、加鏈條，從而導致資金“脫實(shí)向虛”的行為，進(jìn)行嚴查與糾偏。此外，各地出臺的房地產(chǎn)限購、執行差別化房貸等政策，嚴防房地產(chǎn)金融風(fēng)險，對于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，防控資產(chǎn)泡沫等，都有明顯的效果。

此外，在社會(huì )融資規模增量中，表外融資的大幅增長(cháng)，也是金融數據結構變化的一大看點(diǎn)。數據顯示，去年12月，社會(huì )融資規模增量中的委托貸款、信托貸款以及未貼現承兌票據3項總和超過(guò)7300億元，創(chuàng )2014年1月以來(lái)新高。分析認為，表外融資的意外增長(cháng)或與基建PPP發(fā)力、房企融資轉表外以及MPA考核等有關(guān)，不過(guò)，受制于未來(lái)MPA考核和非標資產(chǎn)監管，以及非標本身回報率的大幅下降，預計2017年非標融資不會(huì )再次加速。